2022地方债发行将尽，往年额度还剩2.8万亿元

2022年6月地方债总发行19337亿元，净发行14994亿元，总发行、净发行均创历史新高，且与历史第二高2020年5月拉开较大差距，2020年5月净发行11672亿元。

从发行进度来看，截至6月底，已下达的新增专项债基本发完。1-6月新增专项债发行34062亿元，占2022年新增专项债务限额36500亿元的93.3%，占已下达新增专项债限额34500亿元的98.7%。新增一般债发行6148亿元，占全年新增一般债务限额7200亿元的85.4%。

截至6月底，2022年新增地方政府债务限额剩余1052亿元新增一般债、2438亿元新增专项债。已下达新增专项债34500亿元中，还剩余438亿元。

分省市区来看，1-6月广东新增地方债发行规模最大，达到3844亿元，其次是山东、河北、浙江、河南、四川，发行规模均在2300亿元以上。

对比2022年1-6月与2021年新增专项债发行规模，14个省市区2022年1-6月新增专项债发行规模较2021年增加，特别是广东、新疆、湖南、河南、浙江2022年1-6月新增专项债发行规模较2021年提高100-300亿元。天津、云南、上海2022年1-6月新增专项债发行规模较2021年减少400-700亿元，可能是分配额度变少，也可能是2022年下半年继续发行。

展望下半年，预计7月政府债净发行为4500亿元，其中，国债净发行3400亿元、地方债净发行1100亿元。下半年月份中，预计9月、11月政府债净发行相对较高，分别为5800亿元、5600亿元。主要是因为9月、11月国债到期相对较低，分别为3069亿元、1346亿元。

此外，关注各地剩余的地方债限额，是否会被使用。国常会要求地方专项债8月底前基本使用到位，意味着9-12月项目缺乏专项债的资金支持。而此前年份剩余限额能否被用来发行新增地方专项债，以满足9-12月项目资金需求。我们认为从2020年以来利用剩余限额发行再融资债来看，利用地方债存量限额发行新增债，可能不存在太大障碍。

我们梳理了往年累积的“地方政府债务限额-余额”，截至2021年末，往年剩余的地方债潜在发行额度2.8万亿元。不过各省分布并不均衡，上海、北京2021年末“地方政府债务限额-余额”超过2000亿元，分别为3246亿元、2507亿元；河南、江苏、河北、云南、广东在1200-1900亿元；其他24个省市区均在1200亿元以下。

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6月地方债净发行14994亿元，历史新高

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2022年6月地方债净发行14994亿元，创历史新高。具体来看，6月地方债总发行19337亿元，高于计划的10679亿元，到期4343亿元，净发行14994亿元。2022年6月总发行、净发行均创历史新高，且与历史第二高相比，拉开较大差距。历史第二高发生在2020年5月，总发行13025亿元，净发行11672亿元，分别比2022年6月低6312亿元和3322亿元。

分类型来看，6月新增专项债放量。2022年6月发行新增专项债13724亿元，较5月增加7404亿元。发行新增一般债2401亿元，较5月增加824亿元。发行再融资债3572亿元，较5月减少969亿元。6月地方债到期4343亿元，较5月增加1890亿元。

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1-6月，已下达的34500亿元新增专项债基本发完

从发行进度来看，截至6月底，已下达的34500亿元专项债券基本发完。具体来看，2022年1-6月新增地方债40210亿元，占全年新增地方政府债务限额43700亿元的92.0%。其中，新增专项债发行34062亿元，占全年新增专项债务限额36500亿元的93.3%，占已下达新增专项债限额34500亿元的98.7%。新增一般债发行6148亿元，占全年新增一般债务限额7200亿元的85.4%。

截至2022年6月底，2022年新增地方政府债务限额还剩余1052亿元新增一般债、2438亿元新增专项债。已下达的2022年新增专项债34500亿元中，还剩余438亿元。

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至少14个省市区2022年新增专项债额度增加

分省市区来看，2022年1-6月广东新增地方债发行规模最大，达到3844亿元，其次是山东、河北、浙江、河南、四川，发行规模均在2300亿元以上。

2022年已下达的34500亿元在6月底前基本发完，我们对比2022年1-6月与2021年新增专项债发行规模，可以发现2022年至少14个省市区分配额度变高。具体来看，广东、新疆、湖南、河南、浙江新增专项债发行规模较2021年提高100-300亿元。

天津、云南、上海3个省市新增专项债发行规模较2021年减少400-700亿元，可能是分配额度变少，也可能是2022年下半年仍将继续发行。此外，吉林、江苏、甘肃3个省较2021年减少100-300亿元，主要是由于2022年下半年仍将继续发行新增专项债，已在三季度计划中披露。

根据2017年财政部出台的《新增地方政府债务限额分配管理暂行办法》 ，新增限额的分配管理，主要是根据各地区债务风险、财力状况等，并统筹考虑中央确定的重大项目支出、地方融资需求等情况，采用因素法测算。因此，2022年1-6月分配额度增加的省份多为财力相对强、债务风险相对低的省份，或者有重大项目支出、有地方融资需求的省份。

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已披露三季度计划中，新增专项债在7-8月发行

对比历史月份地方债实际发行、计划发行，多数月份实际发行是计划的80%-120%，但2022年6月、2022年5月、2021年12月实际发行与计划差异较大。

具体来看，2022年6月和5月实际发行分别是计划的181%、161%，实际发行分别超过计划8658亿元、4556亿元，主要是为实现“6月底前基本发完已下达的新增专项债”，连续2个月新增专项债发行较多。2021年12月实际发行3179亿元，是计划的236%，主要是由于北京发行1721亿元特殊再融资债。

以2022年6月为例，6月实际发行与计划的差距主要体现在新增专项债。具体来看，6月新增专项债实际发行13724亿元，计划发行6498亿元，实际发行超过计划7226亿元。而新增一般债、再融资债实际发行规模分别超过计划720亿元、711亿元。

从三季度计划披露情况来看，截至2022年6月30日，15个省市区已披露三季度地方债发行计划，合计5025亿元，其中新增专项债684亿元，新增一般债841亿元，再融资债3499亿元。

从月份分布来看，新增一般债在7-9月均有发行计划，而新增专项债仅在7-8月有发行计划，9月无新增专项债计划。按省市区分，2022年三季度计划发行规模排在前五的为江苏、广东、云南、贵州、陕西，分别为1158亿元、696亿元、680亿元、574亿元、385亿元、376亿元。

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7-12月政府债供给怎么看？

展望7-12月政府债发行，国债方面，已披露7月7日待发的附息国债为850亿元/只，7月1日待发的3M贴现国债为500亿元/只，按上述单只规模计算，预计7月国债总发行10000亿元，净发行3400亿元。

此外，2022年6月30日，财政部公布2022年第三季度国债发行计划，除常规期限外，三季度每个月多发行一期1M贴现国债、一期2M贴现国债，因此我们提高三季度国债发债比例，作出以下假设：

（1）假设2022年8-12月普通国债发行规模分别按21.0%、21.0%、19.3%、19.3%、19.3%的比例；

（2）假设2022年12月到期的7500亿元特别国债定向接续，9月、11月到期的2000亿元特别国债公开接续，8月、9月、11月发行特别国债接续9月、11月的到期。

地方债方面，作出以下假设：

（1）参考计划，新增一般债在7-9月均有发行，假设新增一般债剩余限额摊到7-9月平均发行；

（2）参考计划，新增专项债主要在7、8月发行，9月发行规模为0亿元，假设新增专项债剩余限额在7月、8月发行比例为60%：40%。

在上述假设下，预计7月政府债净发行为4500亿元，其中，国债净发行3400亿元、地方债净发行1100亿元。

下半年月份中，预计9月、11月政府债净发行相对较高，分别为5800亿元、5600亿元。主要是因为9月、11月国债到期相对较低，分别为3069亿元、1346亿元。

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往年剩余的地方债潜在发行额度2.8万亿元

2022年新增地方债额度的发行，基本接近尾声。对于年内是否会新增地方债发行额度，市场存在分歧。我们认为，不论是2023年新增地方债额度提前发行，还是继续增加年内新增地方债限额，可能都要经过人大（常委会）审批，而对于往年剩余额度的使用，可能相对容易一些。

从历史上看，往年剩余额度的使用，财政部可以直接下达，并不再需要人大审批。例如我们从河南省建制县区试点债务限额分配方案中，可以看到财政部下达偿还建制县区试点存量债务的债务限额，就属于往年剩余额度的使用。

因而我们梳理了2021年末“地方政府债务限额-余额”，可以得到全国、各省地方政府债券的潜在发行空间。2021年末全国“地方政府债务限额-余额”为28074亿元。分省来看，剩余额度分布并不均衡。上海、北京2021年末“地方政府债务限额-余额”超过2000亿元，分别为3246亿元、2507亿元，河南、江苏、河北、云南、广东在1200-1900亿元之间，其他24个省市区均在1200亿元以下。

展望下半年，关注各地剩余的地方债限额，是否会被使用。国常会要求地方专项债8月底前基本使用到位，意味着9-12月项目缺乏专项债的资金支持。而此前年份剩余限额能否被用来发行新增地方专项债，以满足9-12月项目的资金需求。我们认为从2020年以来利用剩余限额发行再融资债来看，今年下半年利用地方债存量限额发行新增债，可能不存在太大障碍。