开源证券：生猪供给缺口出现快于预期，布局猪企盈利改善

生猪价格进一步加速上涨，猪价高度预期已率先冲破

截至7月1日全国生猪销售均价20.46元/公斤，周环比上涨2.52元/公斤。截至6月22日国家发改委最新数据看，生猪价格17.12元/公斤，猪料比价4.73，预期盈利226.97元/头，猪粮比价5.78。因此，6月最后一周，全国生猪价格上行走出三级预警区间，我们预计2022年生猪收储工作将在下半年暂停。回顾来看，2022年上半年完成冻猪肉收储13批，实际完成收储10.14万吨，成交率虽仅为19.6%，但对养殖端信心提振及助力猪价走出预警区间起到了较好的正向效果。

生猪屠宰缩量带动猪价快速上涨，供给缺口出现时点先于预期

我们对于生猪供给实质缺口的判断主要基于高频量-价关系的监控。前两周，我们已经在周报中强调生猪供给已进入短缺检验窗口，从本周数据跟踪来看，已经基本确定下半年将出现较明显的生猪供给短缺。

6月20日以来，生猪价格出现持续、快速上涨，同时日度生猪屠宰量出现缩量。引发市场二叉树讨论：（1）短期猪价上涨（因），行业压栏情绪加重导致出栏缩量（果）；（2）适重出栏生猪减少（因），导致价格持续上涨（果）。数据来看，量缩在前，因此供给缺口带动上涨的判断在生猪出栏均重也出现下降后进一步确认。

生猪量-价角度来看，截至7月1日，全国15省份日度生猪屠宰量11.16万头，同比-19.7%。从屠宰缩量节奏与猪价变动的节奏关系来看，5月31日-6月4日，屠宰端加大，较好驱动前期大体重猪出栏及市场消化；6月10日-6月18日，全国屠宰量保持平稳，生猪价格周度上涨0.82元/公斤，生猪出栏均重亦保持稳定，因此产业端已基本确认125公斤以上大猪存栏在前期已得到较充分释放。当时节点，适重出栏生猪均重相对偏低，根据涌益咨询数据6月20日样本企业月度出栏完成率为61%，行业存在再压10-15天至月底出栏的预期，因行业普遍预期6月20号之后，散养户及规模养殖企业将迎来集中出猪，但实际情况来看，猪价快速上涨仍未能驱动屠宰放量，反而加重养殖户短期惜售情绪转养大猪。从出栏量角度已经基本确认6月供给出现缺口是因，月底的猪价上涨是果。

生猪出栏均重来看，根据中国农业信息网数据，6月全国16省市生猪宰后均重保持稳定；根据涌益咨询数据，6月最后一周，全国生猪出栏均重出现环比下降，同比来看亦小于2021年同期。因此，短期供给另一支撑要素也出现收敛，进一步确认了短期猪肉供给缺口的出现。生猪存栏量及存栏结构来看，根据涌益咨询数据，2021年11月以来生猪存栏量便掉头向下（主要系2021年7月行业产能开始去产能），日龄区分大、中、小猪来看，除5月小猪存栏量环比提升外，大猪及种猪存栏仍保持下降趋势。因此整体来看，下半年生猪供给-需求将从供给过剩转为供给短缺。

关注猪企利润兑现能力预期上修。大宗农产品价格下跌后，饲料成本回落将驱动养殖成本下行更为顺畅。2022年4月中旬猪价已开启周期上行趋势，本周猪价再次出现快速上涨，养殖企业生猪单头利润预计将在后期持续提升。因此具备出栏弹性优势的企业，将在逻辑上面得到瑕疵修复，量增驱动利润叠厚逻辑得到加强。继续推荐：巨星农牧、牧原股份、温氏股份、傲农生物；相关受益标的：唐人神、华统股份、新五丰、京基智农、新希望、天康生物等。