北京通美冲刺科创板，IPO前海通突击入股，主营业务毛利率波动大

北京通美晶体技术股份有限公司（以下简称“北京通美”）于今日在科创板上会，海通证券为其保荐机构。

本次冲刺科创板，公司拟募资11.67亿元，用于“砷化镓半导体材料项目”、“磷化铟（晶片）半导体材料项目”、“半导体材料研发项目”和“补充流动资金”。

（募集资金用途，招股书）

1.   IPO前估值暴涨近4倍

北京通美是一家半导体材料科技企业，主要从事磷化铟衬底、砷化镓衬底、锗衬底、PBN 材料及其他高纯材料的研发、生产和销售。

公司的控股股东为在纳斯达克上市的AXT公司，本次公司发行上市的主体便是由AXT分拆其主要资产及全部业务而来，由于AXT 股权分散且不存在实际控制人，因此公司无实际控制人。

值得注意的是，AXT虽然是一家美国上市公司，但其未从事具体业务，在成立北京通美后，AXT便关停了美国的生产业务，仅保留了境外销售、境外采购和部分应用研发职能。报告期内，AXT始终保持与北京通美的关联交易，对此还遭到证监会的问询。

图源：证监会官网

截至目前，AXT的市值仅为2.52亿美元。

图源：富途

而在北京通美的其他股东中，不乏有本次的保荐机构海通证券关联公司海通创新、海通新动能的身影，其在2021年1月21日以5.03元/股的价格增资入股，还签下对赌协议，若公司不能在2022年12月31日前成功上市，则有权要求公司回购全部股份。

（部分对赌协议情况，招股书）

可以注意到，北京通美正是在1月10日向科创板递交了招股书，海通这一波突击入股的操作确实引入注意。此外，以公司在2020年12月的增资情况来看，其增资价格仅为1.36元/股，也就是说，仅一个月的时间，公司估值涨了近4倍。

（最近一年新增股东情况，招股书）

2.   毛利率波动大

北京通美的业务以 III-V 族化合物半导体衬底为核心，并向上游 PBN 材料及高纯材料延伸。

2019年-2021年，公司营收分别由4.62亿元增至8.57亿元，对应的归母净利润由负转正，分别为-3338.90万元、4822.19万元和 9458.76 万元。

（公司主要经营成果，招股书）

预计2022年上半年营收在4.56亿元-5.58亿元之间，归母净利润在 4430.71万元-5415.31万元之间，同比均有所增长。

公司业绩实现快速增长，主要受益于5G基站建设的大规模铺开，带动了光模块需求的增长，公司半导体衬底材料、高纯金属及化合物订单增加，同时售价有所提升。

分业务来看，公司约7成收入是来自于半导体衬底业务，其中以磷化铟衬底和砷化镓衬底为主。

（公司收入结构，招股书）

据 Yole 统计，2020 年公司磷化铟衬底产品市场占有率位居全球第二，2019年公司砷化镓衬底产品市场占有率位居全球第四。

不过可以发现，公司所处的赛道其实非常小，其中2021年全球磷化铟衬底市场规模约1亿美元；砷化镓衬底市场规模约2.4亿美元，且市场份额主要集中在国外几家厂商手中。

值得一提的是，随着硅基材料的技术突破，砷化镓衬底在射频器件等应用领域存在被绝缘体上硅（SOI）替代的风险。

而公司收入占比较小的锗衬底业务方面，国内企业已经开始与之竞争。2021年公司境内市场锗衬底平均单价由289.04万元/片降至226.23万元/片，降幅为7.89%；云南锗业的锗衬底单价由 390.06 万元/片降至 283.70 万元/片，降幅为 27.27%，可见其竞争之激烈。若未来公司不能保持竞争优势，可能导致公司市场份额降低、业绩下滑。

从近三年来看，公司主营业务毛利率整体有所增长，但翻看其2018年的毛利率水平，可以说是“过山车”式的波动。2018年-2021年公司主营业务毛利率分别为30.81%、19.43%、25.70%和34.74%，公司的核心业务毛利率波动较大，2021年锗衬底毛利率甚至不足1%，半导体衬底毛利率也是每年反复变动。

毛利率大幅波动，这背后只能说明公司在议价能力以及成本管控方面存在一定的弱势，尽管公司目前的营收有所增长，但其盈利能力不稳定，总归是缺乏一定的竞争力。

（公司各业务的毛利率情况，招股书）

（2018年-2019年公司毛利率变化情况，申报稿）

此外，报告期各期末，公司存货账面余额分别为2.69亿元、2.99亿元和4.01亿元，占营收的比例分别为58.22%%、51.28%和 46.79%，金额及占比较高。公司备货量较大，未来若下游需求减少，使得公司的存货高企，则可能导致公司现金流面临压力，同时存在较大的价跌风险。

（公司存货结构及变动情况，招股书）

3.   结语

北京通美的母公司在海外市值不足20亿人民币，但在国内却变成资本争夺的“香饽饽”，半导体行业投资过热已经不是什么新鲜事，未来处于中低端领域的企业难以避免要面临较大的竞争，提升产品性能、加强成本管控是关键。