OMO和MLF降息是个很大的利好

今日，MLF利率由2.85%降至2.75%，降了10bp；OMO利率由2.10%降至2.00%，也降了10bp。这对于实体经济以及支柱性产业而言无疑是个很大的利好，也让我们对于信贷多增的信心更坚定了。

当前，OMO和MLF利率分别为我国的短期和中期政策利率，其构成了央行政策利率体系。央行通过OMO和MLF利率释放货币政策信号、通过OMO和MLF操作调节银行体系流动性并影响市场基准利率，并最终影响至贷款等金融市场产品的利率。比如说，LPR是贷款市场的基准利率，是在MLF利率基础上按照市场化方式加点形成的，再通过银行运用LPR定价影响实际执行的贷款利率，共同形成市场化的利率形成和传导机制。我们预计，8月22日所报出的1Y和5Y以上两个期限的LPR都较有可能小幅下行，这有利于保持货币信贷平稳适度增长、降低企业综合融资成本。

不难发现，我国货币政策的有效性较强，或说是信贷增长对于货币政策非常敏感。比如说，今年1月政策利率降息，1月的新增信贷就形成了有史以来单月最大值；今年5月LPR降息，5月新增信贷便一举扭转了4月大幅少增的“颓势”变为了多增。8月份OMO降了10bp、MLF也降了10bp、LPR很有可能随之下行，此时对8月的信贷增长理应是“坚定看多”的。

但对债券市场来讲，这可能不是个太大的利好，因为OMO、MLF降息所内含的利好已经在前期的DR、CD等资金利率中体现了。降息后的OMO利率为2.0%，而前段时间DR007已处于1.4%以下了，我们真的能指望DR还能长期大幅下行么？4月初以来债券市场收益率普遍降低了不少，特别是信用债的信用利差几乎被极度压缩。众所周知，收益率降低的估值基础是“资产荒”，或说是“资金多”。（注：“资产荒”和“资金多”是一个硬币的两面。）在过去的这段时间是这样的，但未来收益率还能再下多少？要是8月份信贷超预期后，上述基础出现松动或是反转了呢？我们认为，获利后宜早做规划。

应该说，未来7D、1Y等中短期的市场基准利率的适时稳健上行是大势所趋，只是时间早晚的问题。而且，我们相信时间不会来得太晚。事实上，2020年那轮DR007的稳健下行始于2月初，在4月末的时候便已筑底回升了；今年这次轮始于4月初，当前已是8月中旬，在时间长度上已超过了上一轮。从M2余额增速的恢复幅度上似乎也是类似的。20年4月相较于受疫情影响前的19年12月M2余额增速提高了2.4个百分点，22年7月相较于受疫情影响前的2月提高了2.8个百分点。

我们预计，未来DR007的恢复会是稳健的、有间歇的、充分考虑市场情绪的，但从中长期看最终其必将回到OMO利率附近。部分投资者认为，未来DR007不会再围绕OMO利率为中枢波动了。这个观点值得商榷。我国央行将OMO、MLF利率作为政策利率并以此为操作目标，并引导DR等短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，并向其他市场利率传导。如果真的像那部分投资者所臆测的，未来DR和OMO利率长期大幅分离且互不相干，那么政策利率和操作目标的意义何在？

风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。