中泰宏观：警惕出口动能放缓

8月全国制造业PMI录得49.4%，较7月上行0.4个百分点，仍处收缩区间，并续创2013年以来同期新低。从8月以来的中观高频数据来看，生产的景气度有所回升，考虑了限电对生产的拖累后，我们预计8月工业增加值同比增速或回升至4.7%。投资方面，在资金和项目的支持下，基建投资有望维持强劲增长；而地产销售修复力度偏弱将对地产投资的恢复构成制约；受到部分地区限电停产的影响，制造业投资增速或将保持平稳，我们预计8月固定资产投资增速将上行至6.4%。消费方面，疫情对于消费的制约继续减弱，促消费政策也在持续发力，我们预计8月社会消费品零售总额同比增速将回升至4.2%。进出口方面，8月中旬，外贸集装箱吞吐量同比增速较上月显著走低，8月前20天韩国出口增速也明显下行，考虑基数效应的影响，我们预计8月出口同比增速或回落至8.5%、进口增速放缓至0%，贸易顺差缩小至842亿美元。社融方面，8月政府债和企业债净融资规模均不及去年同期，对社融构成拖累；而8月下旬以来，票据利率明显走高，或反映出信贷状况改善，我们预计8月新增信贷规模或在14000亿元，新增社融规模27000亿元左右，M2增速回落至11.5%。通胀方面，8月以来，猪肉和蔬菜价格稳中有升，水果价格有所回落，预计8月CPI同比或降至2.6%。而国际油价有所回落，钢价上行、煤价下行，考虑到基数效应的影响，我们预计PPI同比增速延续回落至3%。

报告正文

1. 工业增加值同比增速或将回升

8月全国制造业PMI录得49.4%，较7月上行0.4个百分点，仍处收缩区间，并续创2013年以来同期新低。主要分项指标中，生产线下走平、需求线下上行、价格低位回升、库存有所好转。从8月以来的中观高频数据来看，沿海八省电厂发电耗煤增速和钢厂钢材产量增速双双回升，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率整体较上月也涨多跌少，整体来看生产的景气度有所回暖。不过，受到川渝等地限电停产的影响，部分行业及相关产业链、供应链受到冲击。考虑到限电对生产的拖累，我们预计，8月工业增加值同比增速或回升至4.7%。

2. 固定资产投资增速或小幅反弹

7月固定资产投资累计同比增速小幅下行至5.7%，其中基建投资累计同比增速有所回升，而制造业和地产投资双双回落。随着生产的进一步恢复和投资项目的加速落地，投资增速在8月或将由降转升。首先，在增量资金和新增项目的支持下，叠加专项债资金的逐步到位，三季度基建有望加快形成实物工作量，基建投资有望再度走强，继续是拉动投资的主要力量；其次，8月35城地产销量增速降幅较7月有所收窄，但仍保持低位负增，地产投资或仍保持负增长；最后，在南方多地启动有序用电的背景下，部分领域产业链、供应链受到拖累，制造业投资增速或将保持平稳。我们预计，8月固定资产投资累计同比增速或将上行至6.4%。

3. 社消零售同比增长有望加快

7月社消零售、限额以上零售增速分别录得2.7%、6.8%，较6月增速双双回落，出行类和居住类的商品销售是主要拖累。8月以来，一方面，疫情对于消费尤其是服务性消费的制约继续减弱；另一方面，促消费政策的持续发力也带动需求进一步释放。从可选消费中占比最大的汽车消费来看，8月前21天乘联会乘用车批发销量增速高位回落至31%，而零售销量增速上行至32%并再创新高，指向汽车消费需求仍较旺盛。考虑到去年同期基数走低的影响，我们预计，8月社会消费品零售总额同比增速将回升至4.2%。

4. 出口与进口同比预计双双走低

8月PMI新出口订单指数上行至48.1%，仍处于收缩区间。8月中旬，八大枢纽港口的外贸集装箱吞吐量同比增速较上月显著走低；此外，8月前20天，韩国出口增速明显下行，出口整体表现偏弱，考虑基数效应的影响，我们预计8月出口同比增速或回落至8.5%。8月进口PMI指数反弹至48.1%，8月以来，国际油价有所回落、铁矿石价格有所回升，我们预计，8月进口增速较7月放缓至0%，8月贸易顺差缩小至842亿美元。

5. 新增信贷规模同比有望转为多增

7月新增社融7561亿元，创2017年以来同期新低，由上月的同比多增转为少增3191亿元，其中人民币贷款是主要拖累。7月份，新增人民币贷款6790亿元，同比由多增转为少增4042亿元，居民部门短期贷款由同比多增转为少增、中长期贷款同比少增额有所扩大。由于今年地方政府债发行前置，8月政府债净融资额规模延续收缩，较去年同期大幅回落，企业债券净融资规模较上月略有回升，整体来看8月社融规模较上月将大幅改善，同比少增额也将明显缩小。8月下旬，票据贴现利率明显反弹，反映出信贷状况有所改善，我们预计新增信贷同比将由少增转为多增，8月新增信贷规模或在14000亿元，新增社融规模27000亿元左右，M2增速回落至11.5%。

6. CPI同比或略有下行、PPI同比或延续回落

8月以来，猪肉价格小幅上涨，蔬菜价格也有上行，而水果价格有所回落。考虑到去年同期基数较低，预计8月CPI同比或略降至2.6%。8月以来，国际油价有所下行，而国内具备定价主导权的钢价有所上行、煤价有所走低，考虑到基数效应的影响，我们预计8月PPI同比增速将延续回落至3%。