中银宏观：价格涨幅回落，不掩利润结构改善

工业企业盈利走弱，仍受上游行业价格回落影响。工业企业利润上下游结构明显改善。

国家统计局网站9月27日信息显示，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55254.0亿元，同比下降2.1%，增幅较1-7月继续下降1.0个百分点。单月数据方面，8月规模以上工业企业利润总额为6324.5亿元，同比下降7.0%，降幅较7月收窄4.5个百分点。

营业收入、成本方面，1-8月工业企业营业收入累计实现8.4%的增速，增速较1-7月下降0.4个百分点，每百元资产实现的营业收入为89.9元，与1-7月持平。1-8月工业企业营业成本的累计增速为9.7%，增速较1-7月下降0.3个百分点。

8月原材料行业价格涨势趋缓影响工业企业盈利表现。从量价角度看，8月工业企业盈利能力走弱，受价格因素的影响更大。月中公布的8月工业增加值数据当月同比增速实现4.2%，增速较7月加快0.4个百分点，工业生产小幅回暖。在价格方面，8月PPI增速明显回落，全部工业品同比增速下降至2.3%，生产资料同比增速下降至2.4%，较7月分别下降1.9和2.6个百分点，价格贡献持续减弱，是工业企业盈利表现走弱的主要原因。

在不考虑采矿业的情况下，制造业、公用事业盈利能力均有改善：1-8月制造业、公用事业利润总额之和同比下降12.2%，降幅较1-7月缩窄0.1个百分点；8月制造业、公用事业利润总额之和当月同比降幅为11.8%，降幅较7月明显收窄9.2个百分点。

成本压力缓解，公用事业、制造业盈利明显改善。据我们测算，8月当月采矿业利润同比增长16.7 %，增幅依旧可观，但增幅较上月继续明显收窄28.1个百分点，环比明显下降10.3%；制造业利润降幅明显收窄，当月同比降幅实现16.6 %，较上月收窄7.5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长95.3%，较7月再度加快67.8个百分点，工业生产持续恢复叠加高温天气的旺盛需求， 使得电力行业利润明显增加。

具体到子行业，在国际能源价格震荡、地产下游需求不足的共同影响下， 1-8月，原材料相关制造业盈利能力继续下降，其中，石油加工行业、黑色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降58.5%和87.7%，降幅分别扩大14.5和6.9个百分点。

中游机械行业利润占比继续提升，由7月39.6%上升至41.4%，“保供稳价”政策加力提效，价格压力持续释放。从具体行业看，1-8月装备制造业利润同比降幅实现2.0%，降幅较1-7月收窄3.7个百分点。1-8月汽车制造业利润同比下降7.3%，降幅收窄7.1个百分点；8月当月，汽车制造业利润同比增长1.02倍，为年内最高增速。此外，电气机械、电子、仪器仪表等行业利润表现也明显改善。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

正文

工业企业盈利走弱，仍受上游行业价格因素影响

国家统计局网站9月27日信息显示，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55254.0亿元，同比下降2.1%，增幅较1-7月继续下降1.0个百分点。单月数据方面，8月规模以上工业企业利润总额为6324.5亿元，同比下降7.0%，降幅较7月收窄4.5个百分点。

营业收入、成本方面，1-8月工业企业营业收入累计实现8.4%的增速，增速较1-7月下降0.4个百分点，每百元资产实现的营业收入为89.9元，与1-7月持平。1-8月工业企业营业成本的累计增速为9.7%，增速较1-7月下降0.3个百分点。

盈利方面，规模以上工业企业1-8月营业收入利润率实现6.3 %，较1-7月下降1.0个百分点；工业企业利润总额同比下降2.1%，增幅较1-7月下降1.0个百分点。单月数据方面，8月规模以上工业企业利润总额为6324.5亿元，同比下降7.0%，降幅较7月收窄4.5个百分点。

8月原材料行业价格涨势趋缓影响工业企业盈利表现。从量价角度看，8月工业企业盈利能力走弱，受价格因素的影响更大。月中公布的8月工业增加值数据同比增速实现4.2%，增速较7月加快0.4个百分点，工业生产小幅回暖。在价格方面，8月PPI增速明显回落，全部工业品同比增速下降至2.3%，生产资料同比增速下降至2.4%，增速较7月分别下降1.9和2.6个百分点，价格贡献持续减弱，是工业企业盈利表现走弱的主要原因。

在不考虑采矿业的情况下，制造业、公用事业盈利能力均有改善：1-8月制造业、公用事业两行业利润总额之和同比下降12.2%，降幅较1-7月缩窄0.1个百分点；8月制造业、公用事业利润总额之和当月同比降幅为11.8%，降幅较7月明显收窄9.2个百分点。

工业企业利润上下游结构明显改善

成本压力缓解，公用事业、制造业盈利明显改善。据我们测算，8月当月采矿业利润同比增长16.7 %，增幅依旧可观，但增幅较上月继续明显收窄28.1个百分点，环比明显下降10.3%；制造业利润降幅明显收窄，当月同比降幅实现16.6 %，较上月收窄7.5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长95.3%，较7月再度加快67.8个百分点，工业生产持续恢复叠加高温天气的旺盛需求， 使得电力行业利润明显增加。

8月采矿业、制造业及公用事业在当期工业企业利润总额中占比分别为20.3 %、72.1%和7.6%，较7月分别变动-2.7、2.7和0个百分点，制造业利润占比明显回升，主要得益于行业成本压力释放，产业供应链进一步畅通。

具体到子行业，采矿业的子行业中，1-8月工业企业利润总额中占比较过去12个月平均水平上升的行业仍然是煤炭洗选业及石油和天然气开采业，上游产品价格的累计同比高增速仍是采矿业利润主要支撑；但其涨幅已明显回落，1-8月 煤炭洗选业、石油和天然气开采业及有色金属采选业同比分别增长112.0%、111.0%和44.3%，较7月分别收窄28.6、7.8和7.4个百分点。

制造业方面，在国际能源价格震荡、地产下游需求不足的共同影响下， 1-8月，原材料相关制造业盈利能力继续下降，其中，石油加工行业、黑色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降58.5%和87.7%，降幅分别扩大14.5和6.9个百分点。

装备制造业、汽车盈利持续改善。中游机械行业利润占比继续提升，由7月39.6%上升至41.4%，“保供稳价”政策加力提效，价格压力持续释放。从具体行业看，1-8月装备制造业利润同比降幅实现2.0%，降幅较1-7月收窄3.7个百分点。1-8月汽车制造业利润同比下降7.3%，降幅收窄7.1个百分点；8月当月，汽车制造业利润同比增长1.02倍，为年内最高增速。此外，电气机械、电子、仪器仪表等行业利润表现也明显改善。

此外，随着促消费政策的不断发力，8月消费品制造业盈利能力有所改善；具体来看，13个消费品制造行业中，有8个行业利润较上月改善，4个行业利润实现两位数增长。

其他重要财务指标表现

资产负债率维持稳定。1-8月国内工业企业资产、负债同比分别增长9.6%和10.0%，资产负债率为56.8%，较1-7月持平，工业企业资产负债率维持稳定。

应收账款回收期延长。1-8月工业企业应收账款同比增长14.0%，增速较1-7月下降0.2个百分点，高于去年同期1.9个百分点；应收账款平均回收期为54.4天，较1-7月延长0.2天，较去年同期延长2.8天，需注意应收账款回收期延长造成的企业内部周转率下滑。

1-8月产成品存货累计同比增长14.1%，增速较1-7月下降2.7个百分点；工业企业产成品周转天数为18.3天，与1-7月下降0.1天，在上游原材料企业主动去库存、下游需求回暖的共同作用下，产成品库存持续下降。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。