天风研究：境外机构继续减持

摘要：

总览：地方政府债贡献主要增量

2022年3月，中债登债券总托管量环比增加11321亿至89.62万亿，上清所债券总托管量环比增加3142亿至30.70万亿，增量主要源于地方政府债和同业存单。银行间债券总托管量增加14463亿至120.32万亿，环比增长1.22%。

利率债：政策性银行债、地方政府债供给抬升

主要利率债供给抬升，托管规模环比增加4332亿（2月减少1255亿），增量主要来自政策性银行债。分机构看，商业银行配置力量凸显，境外机构增持力度明显回落：商业银行、证券公司、其他、信用社分别增持3834亿、1677亿、148亿、67亿，境外机构、保险机构、广义基金分别减持915亿、198亿、101亿。

地方债亦供给抬升，托管规模增加6083亿。商业银行为最主要的增持机构，增持5411亿。广义基金、保险机构、信用社分别增持347亿、262亿、18亿，其他、证券公司、境外机构分别减持163亿、73亿、3亿。

信用债：净融资小幅回落，主要机构配置需求有所回落

3月作为发债及到期高峰，净融资有所回落。主要信用债合计托管规模增加1537亿。分债券类型来看，超短融、中票、短融分别增加937亿、656亿、48亿。主要机构信用债配置需求相比2月有所回落，分机构来看，商业银行、证券公司、其他、保险机构、信用社分别增持1022亿、371亿、198亿、3亿、0亿，境外机构、广义基金分别减持71亿、40亿。

同业存单托管规模增加1489亿，广义基金为最主要的增持机构，增持1706亿。商业银行、证券公司分别增持804亿、328亿，其他、境外机构、保险机构、信用社分别减持1275亿、50亿、17亿、7亿。

分机构：境外机构继续减持，广义基金转向存单

商业银行配置能力凸显，主要券种托管规模环比增加11071亿，主要增持地方政府债。广义基金主要券种托管规模环比增加1913亿，主要增持同业存单，但对主要利率债及信用债均减持。证券公司主要券种托管规模环比增加2303亿，主要增持国债，对主要利率债及信用债均增持。保险机构主要券种托管规模环比增加51亿，主要增持地方政府债。境外机构主要券种托管规模环比减少1039亿，主要减持国债，对主要利率债及信用债均减持。信用社主要券种托管规模环比增加79亿，主要增持政策性银行债。

资金拆借：杠杆率回升

3月，受疫情反复叠加资金面较宽松影响，资金面整体有小幅波动，资金利率上行后回落。全月来看，资金利率仍维持在年度波动区间内。银行间杠杆较上月回升，为108.27%（2月末为107.10%）。

近日，中债登和上清所陆续公布了2022年3月份的债券托管数据。

托管数据总览：地方政府债、贡献主要增量

2022年3月，中债登债券总托管量环比增加11321亿至89.62万亿，增量主要来源于地方政府债和政策性银行债；上清所债券总托管量环比增加3142亿至30.70万亿，增量主要源于同业存单和超短期融资券。银行间债券总托管量增加14463亿至120.32万亿，环比增长1.22%。

分券种

2.1. 利率债：政策性银行债、地方政府债供给抬升

国债托管规模增加了1013亿。商业银行为最主要的增持机构，增持1058亿。证券公司、其他、保险机构分别增持1022亿、70亿、32亿，境外机构、广义基金、信用社分别减持518亿、368亿、102亿；此外，柜台市场、交易所市场分别减少171亿、10亿。

政策性银行债托管规模增加了3319亿。商业银行为最主要的增持机构，增持2776亿。证券公司、广义基金、信用社、其他分别增持655亿、267亿、169亿、78亿，境外机构、保险机构分别减持397亿、230亿；此外，柜台市场增加1亿，交易所市场减少0亿。

主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加4332亿，增量主要来自政策性银行债。分机构看，商业银行、证券公司、其他、信用社分别增持3834亿、1677亿、148亿、67亿，境外机构、保险机构、广义基金分别减持915亿、198亿、101亿；此外，柜台市场、交易所市场分别减少170亿、10亿。

地方债托管规模增加6083亿。商业银行为最主要的增持机构，增持5411亿。广义基金、保险机构、信用社分别增持347亿、262亿、18亿，其他、证券公司、境外机构分别减持163亿、73亿、3亿；此外，柜台市场减少3亿，交易所市场增加286亿。

2.2. 信用债：净融资小幅回落，主要机构配置需求有所回落

企业债托管规模减少105亿。其中银行间债券市场减少158亿，交易所托管规模增加53亿。证券公司、保险机构、信用社分别增持62亿、6亿、0亿，广义基金、境外机构、商业银行、其他分别减持206亿、8亿、7亿、5亿。

上清所中票托管规模增加656亿。商业银行、证券公司、其他分别增持331亿、274亿、215亿，广义基金、境外机构、保险机构、信用社分别减持90亿、68亿、5亿、0亿。

短融托管规模增加48亿。广义基金、商业银行、境外机构、信用社、保险机构分别增持61亿、8亿、5亿、2亿、1亿，其他、证券公司分别减持23亿、6亿。

超短融托管规模增加937亿。商业银行、广义基金、证券公司、其他、保险机构分别增持690亿、196亿、40亿、11亿、1亿，信用社、境外机构、分别减持1亿、1亿。

非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加1537亿。分债券类型来看，超短融、中票、短融分别增加937亿、656亿、48亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，商业银行、证券公司、其他、保险机构、信用社分别增持1022亿、371亿、198亿、3亿、0亿，境外机构、广义基金分别减持71亿、40亿。主要机构信用债配置需求相比2月有所回落。

同业存单托管规模增加1489亿，广义基金为最主要的增持机构，增持1706亿。商业银行、证券公司分别增持804亿、328亿，其他、境外机构、保险机构、信用社分别减持1275亿、50亿、17亿、7亿。

2月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所回升，环比增长1.11%。

分机构：境外机构继续减持，广义基金转向存单

商业银行主要券种托管规模环比增加11071亿，主要增持地方政府债。利率债方面，商业银行分别增持政策性银行债、国债2776亿、1058亿；信用债方面，商业银行分别增持超短融、上清所中票、短融690亿、331亿、8亿，减持企业债7亿。此外，商业银行增持同业存单、地方政府债5411亿、804亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置3834亿、1022亿。

信用社主要券种托管规模环比增加79亿，主要增持政策性银行债。利率债方面，信用社分别增持政策性银行债169亿，减持国债102亿；信用债方面，信用社分别增持短融、企业债2亿、0亿，减持超短融、上清所中票1亿、0亿。此外，信用社增持地方政府债18亿、减持同业存单7亿。信用社整体增加了主要利率债、信用债的配置67亿、0亿。

保险机构主要券种托管规模环比增加51亿，主要增持地方政府债。利率债方面，保险机构分别增持国债32亿，减持政策性银行债230亿；信用债方面，保险机构分别增持企业债、超短融、短融6亿、1亿、1亿，减持上清所中票5亿。此外，保险机构增持地方政府债262亿，减持同业存单17亿。保险机构整体减少了主要利率债配置198亿，增加了主要信用债配置3亿。

广义基金主要券种托管规模环比增加1913亿，主要增持同业存单。利率债方面，广义基金分别增持政策性银行债267亿，减持国债368亿；信用债方面，广义基金分别增持超短融、短融196亿、61亿，减持企业债、上清所中票206亿、90亿。此外，广义基金增持地方政府债、同业存单1706亿、347亿。广义基金整体减少了主要利率债、信用债的配置101亿、40亿。

证券公司主要券种托管规模环比增加2303亿，主要增持国债。利率债方面，证券公司分别增持国债、政策性银行债1022亿、655亿；信用债方面，证券公司分别增持上清所中票、企业债、超短融274亿、62亿、40亿，减持短融6亿。此外，证券公司增持同业存单328亿，减持地方政府债73亿。证券公司整体增加了主要利率债、信用债的配置1677亿、371亿。

境外机构主要券种托管规模环比减少1039亿，主要减持国债。利率债方面，境外机构分别减持国债、政策性银行债518亿、397亿；信用债方面，境外机构分别增持短融5亿、减持上清所中票、企业债、超短融68亿、8亿、1亿。此外，境外机构减持同业存单、地方政府债50亿、3亿。境外机构整体减少了主要利率债、信用债的配置915亿、71亿。

资金拆借：杠杆率回升

我们采用银行间债券托管量/（银行间债券托管量-银行间质押式回购余额）这一公式对2016年以来的杠杆水平进行估算。

具体来说，银行间债券托管量我们手动计算了2016年以来各月月末，在银行间交易的债券余额；银行间质押式回购余额方面，我们在考虑实际占用天数的前提下，使用“当天隔夜成交量+7天以内R007成交量之和+14天以内R014成交量+……+1年内R1Y成交量”来进行计算。

3月，受疫情反复叠加资金面较宽松影响，资金面整体有小幅波动，资金利率上行后回落。全月来看，资金利率仍维持在年度波动区间内。银行间杠杆较上月回升，为108.27%（2月末为107.10%）。

风险提示

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报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2022年4月11日

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