信达策略：外资波动，净流入续创新低

截至今年4月15日，A股资金净流入仍弱于往年同期。1）据我们的不完全统计，年初以来A股资金净流入555亿元，占自由流通市值的比例为0.1%，A股微观流动性仍处于紧平衡状态。2）分项目来看，虽然多个资金净流出项目小幅放缓，但仍难抵资金流入项的拖累。年初以来融资余额、公募基金新增份额、北上资金净流入等项目均大幅弱于往年同期。

3月资金净流入转弱，杠杆资金与北上资金的离场是主要拖累项。1）过去12月累计净流入额占自由流通市值的比例已连续六个月走低，截至3月底的读数为-1.24%，续创2020年下半年以来的新低。2）从细分项目来看，3月融资余额下降504亿元，高于2019年以来的月均水平；3月北上资金净流出450亿元，是过去十五个月以来首次净流出。

新增开户数在今年3月出现季节性回升。1）3月上证所新增开户数为396万户，较2月环比增加154万户。2）对比历史数据，3月新增开户数的回升仅仅是符合季节性，难言强劲。2月的新增开户数仅低于2021年同期，而3月的新增开户数同时低于2016年、2021年同期。

融资余额占流通市值的比例在高位震荡。1）3月上半月，在股市出现快速下跌的背景下，融资余额下降速率偏慢，融资余额占流通市值的比例重回过去三年来的较高水平。进入3月下旬之后，股市呈现弱势震荡，融资余额亦小幅走弱，融资余额占流通市值的比例在高位震荡。2）整体上看，虽然杠杆资金主动离场的迹象不再明显，但也未有逆市买入。

北上资金在3月转为净流出，为过去15个月以来的首次。1）3月以来北上资金净流出450亿元，是2020年9月以来首次净流出。2）此外，3月南下资金净流入港股397亿元，互联互通渠道整体净流出A股847亿元，创过去一年以来的新低。

保险机构持有股票的市值降幅仍小于指数跌幅。1）截至今年2月底，保险公司资金运用余额中投向股票的资金相较去年底的降幅为0.14%，而同期万得全A指数下跌0.14%。2）据此推算年初至今保险公司资金有2000亿元净流入股市，是过去三年以来首次转正。3）历史上看，保险资金曾在2015年、2018年等熊市期贡献了较大的资金流入增量。

年初以来，多个资金流出项目边际转弱。年初以来，产业资本净减持规模750亿元，月均减持规模仅为去年的半成；股权融资规模3650亿元，月均股权融资规模仅为过去三年的八成。

正 文

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总览：年初以来的资金净流入弱于往年同期

1.1 年度层面上，资金净流出项目平缓，但净流入项目大幅减少

据我们的不完全统计，截至2022年4月15日，A股资金净流入555亿元。A股资金净流入额与自由流通市值的比例为0.1%。需要说明的是，机构投资者中的重要成员保险及私募的数据仅公布到2月，代表个人投资者入市热情的银证转账数据仅公布到去年底，这会导致资金净流入的统计偏低估。

从资金净流入的分项来看，1）杠杆资金持续离场，年初至今已下降1618亿元，这是过去三年以来的首次。其中，1月融资余额减少逾900亿元，是过去四年来单月最大降幅；3月之后融资余额的下降幅度与股市的跌幅基本一致。2）偏股型公募基金发行未现“开门红”效应。1月、2月、3月偏股型公募基金份额分别环比增加1030亿份、280亿份、450亿份，明显弱于2021年同期。3）外资净流入的波动加大。年初至今北上资金累计净流出236亿元。加之内资南下进入港股，年初至今互联互通渠道上的资金净流出A股1074亿元。4）上市公司回购的月均水平高于往年，产业资本减持规模、股权融资规模的月均水平低于往年。

1.2 月度层面上，杠杆资金与北上资金的离场是主要拖累项

截至今年3月，A股月度资金净流入占自由流通市值的比例为-0.63%，相较今年2月的情况（-0.2%）边际恶化，略好于今年1月的情况（-0.81%）。同时相较于去年3月的-0.19%也明显偏弱。

考虑到公司分红项目有明显的季节性（公司分红行为集中出现于二、三季度），银证转账、公募基金发行份额可能会存在“开门红”的情况，我们统计过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例。该指标已经连续六个月走低，截至3月底的数据为-1.24%，继续创出2020年下半年以来的新低。

从分项上来看，3月资金流入项的转弱是重要的拖累因素。具体来看，融资余额在3月下降504亿元，是2019年以来较高的减持水平；3月北上资金净流出450亿元，是过去十五个月以来首次净流出，叠加内资机构持续买入港股，互联互通渠道上的资金净流出A股848亿元，创过去一年以来的新低。

1.3  A股资金流入及流出分项的关键变化汇总

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新增开户数在今年3月出现季节性回升

新增开户数方面，2022年3月上证所新增开户数为396.46万户，较2月环比增加153.59万户。

对比历史数据来看，本月新增开户数的回升仅仅是符合季节性，难言强劲。一方面，2015年以来新增开户数在历年3月都会出现回升，主要源于每年1月-2月有春节假期，3月的交易日数量会恢复常规情况。另一方面，今年2月新增开户数仅低于2021年同期，而3月的新增开户数低于2016年、2021年同期。

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融资余额占流通市值的比例在高位震荡

融资余额方面，今年3月融资余额较2月环比减少504.31亿元。截至4月15日，随着A股的调整，融资余额较3月底继续减少了304.63亿元。

2022年年初至今，融资余额已累计减少1618.01亿元，而在此之前，融资余额已实现连续三年的正增长。

融资余额占流通市值的比例自2月下旬止跌回升，此前已持续下降半年之久。结合股市表现来看，今年2月，股市出现小幅反弹，但融资余额的上升速率很慢；今年3月上半月，股市出现了快速下跌，但融资余额的下降速率则放缓，融资余额占流通市值的比例重新回到过去三年来的较高水平；今年3月下旬至4月上旬，股市呈现弱势震荡，融资余额亦呈现小幅走弱，融资余额占流通市值的比例在高位小幅震荡。

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公募基金发行未现开门红效应，北上资金在3月净流出

4.1 偏股型公募基金份额增幅依然弱于去年同期 

截至今年4月15日，偏股型公募基金（普通股票型+偏股混合型）份额较去年末增加1992.07亿份。如按月份折算为全年，预计2022年偏股型公募基金份额有望增加6830亿份，低于2020年、2021年的水平，但好于2018年、2019年的水平。

从月度数据来看，2022年3月偏股型公募基金份额较2月环比增加449.35亿份，增幅依然弱于去年同期的704.88亿份。

4.2 北上资金转为净流出，为过去15个月以来首次 

年度层面上，北上资金年初以来的净流出235.87亿元，南下资金年初以来净流入港股837.85亿元。互联互通渠道上的资金整体净流出A股1073.72亿元。

从月度数据来看，3月北上资金净流出450.83亿元，是2020年9月以来首次净流出；4月则转为小幅净流入，4月上半月净流入7.42亿元。3月南下资金净流入港股396.90亿元，与2月的净流入基本持平。3月北上资金净流入A股-南下资金净流入港股的差值为847.73亿元，创过去一年以来的新低。

4.3 保险机构持有股票的市值降幅小于指数跌幅 

截至2022年2月，保险公司资金运用余额中投向股票的资金为29464亿元。相较去年底，保险机构持有股票的市值已下降41.27亿元，降幅为0.14%，而同期万得全A指数下跌6.91%。据此推算年初至今保险公司资金有2000亿元净流入股市，为过去三年以来首次为正。

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大规模回购或已成常态，上市公司减持规模环比下降

5.1 年初以来的月均回购金额处于历史较高水平 

截至2022年3月31日，上市公司回购金额达518.83亿元。如按月份折算，预计2020年全年上市公司回购金额有望达到2075.30亿元，略高于2021年全年2021.48亿元的水平。

从月度数据来看，今年3月的回购金额相较2月继续上升，由183.78亿元上升至197.84亿元。今年以来每月的回购金额仍处于历史上较高水平，2021年、2020年月均净回购规模分别为168.46亿元、67.18亿元。

5.2 净减持规模在3月环比微升，但仍低于往年均值 

从月度层面上来看，今年3月产业资金净减持267.32亿元，较2月的135.32亿元小幅上升。

从年度层面上来，将今年前三个月产业资金净减持规模按月份折算为年度数据，预计2022年全年产业资本净减持金额达到2995.54亿元，约为2021年全年的半成。

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今年以来，股权融资的月均规模低于往年 

今年3月的股权融资规模为713.32亿元，相较2月的764.86亿元继续下降。从历史数据来看，今年2月、3月的股权融资规模低于往年均值，2019年、2020年、2021年月均股权融资规模分别为1285亿元、1398亿元、1514亿元。

年初至3月底的股权融资规模合计为3648.85亿元。如按月份折算为全年，预计2022年股权融资规模为14595.40亿元，低于2019年、2020年、2021年这三年的水平。